范為：定向降準(zhǔn)會讓房地產(chǎn)價格暴漲嗎
？
，房價是債務(wù)的衍生品 | 網(wǎng)易研究局" src="http://cms-bucket.nosdn.127.net/2018/06/10/6201dd146a0e442b9a0d5b50c6dce5c2.jpeg?imageView&thumbnail=550x0" />
博士、博士后，申萬宏源證券固收融資總部首席分析師范為
央行文件：為進(jìn)一步推進(jìn)市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”，加大對小微企業(yè)的支持力度 ，決定從7月5日起實施定向降準(zhǔn)
。中國人民銀行決定，從2018年7月5日起
，下調(diào)國有大型商業(yè)銀行
、股份制商業(yè)銀行、郵政儲蓄銀行
、城市商業(yè)銀行
、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點
。
網(wǎng)易研究局：定向降準(zhǔn)用途為何是“債轉(zhuǎn)股”及加大對小微企業(yè)的支持力度 ？
范為： “去杠桿”過程中，肯定會有一部分企業(yè)破產(chǎn)重整
，會有一定比例的破產(chǎn)重整企業(yè)需要進(jìn)行“債轉(zhuǎn)股”
。“債轉(zhuǎn)股”實際上是讓企業(yè)破產(chǎn)和真正解體之間有一個“緩沖墊”
，有一兩年時間緩沖
，因為根據(jù)商業(yè)銀行法，銀行可以“債轉(zhuǎn)股”
，將債務(wù)人的
債權(quán)轉(zhuǎn)換為股權(quán)
，然后用兩年時間來處置。
“去杠桿”進(jìn)程中
，部分國有企業(yè)的真實杠桿率并沒有降低
，更多的是“轉(zhuǎn)移杠桿”，把表內(nèi)杠桿率部分挪到表外了
；而真正去掉的是中小企業(yè)杠桿
、民營企業(yè)杠桿。現(xiàn)在很多民營企業(yè)
、中小企業(yè)
，正規(guī)的
融資渠道很難實現(xiàn)融資，在需要大量償還存量債務(wù)的背景下
，償債壓力陡增
。像前段時間出現(xiàn)了：AA+的民營企業(yè)發(fā)行10億元債券，只能銷出去5000萬
。在資本市場上
，AA+的民營企業(yè)、AA的國有企業(yè)已出現(xiàn)較長時間的債券發(fā)行困難，這一點確實值得高層重視
，
要重視再融資收緊對正常經(jīng)營企業(yè)，特別是民營企業(yè)所帶來的負(fù)面沖擊。
網(wǎng)易研究局：定向降準(zhǔn)會否讓房地產(chǎn)價格再次出現(xiàn)波動
？
范為：定向降準(zhǔn)本身出發(fā)點肯定是不希望讓房地產(chǎn)價格再次出現(xiàn)暴漲
。但有一點需要特別注意：中國債務(wù)的凈債權(quán)人是居民部門，凈債務(wù)人是政府部門和企業(yè)部門
。在過去10年里
，由于借貸雙方通過借新還舊、債務(wù)展期等手段
，勉強維系著債權(quán)-債務(wù)關(guān)系不斷裂
，這又增加了不少利息，我國是10年前開始大規(guī)模借貸
，
目前200萬億債務(wù)里面大概有100萬億是過去10年的利息。如果這種債務(wù)鏈條不打破剛兌，債權(quán)人的名義財富還會繼續(xù)增加
，還要繼續(xù)購買資產(chǎn)
，進(jìn)一步推高資產(chǎn)價格（特別是房地產(chǎn)市場價格）。這就出現(xiàn)了和經(jīng)典教科書的“債務(wù)-通縮陷阱”背離的怪象“中國巨債-資產(chǎn)泡沫”并存
。
網(wǎng)易研究局：接下來
，我國應(yīng)該如何進(jìn)行宏觀經(jīng)濟“去杠桿”？
范為：如何有效的“去杠桿”
，又不引爆系統(tǒng)性風(fēng)險非常值得探討。因為“去杠桿”的過程一定是“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”的金融收縮周期
，收縮必然帶來痛苦
。充分終結(jié)過去十年全球其它國家應(yīng)對債務(wù)風(fēng)險、“去杠桿”的治理政策
，歸結(jié)起來大致包括以下幾點：1）降低利率
，減小債務(wù)的發(fā)散速度，債務(wù)危機類似于血癌
，只有降低利率才能減弱癌細(xì)胞擴散
，防止杠桿的持續(xù)攀升，歐美國家都先后將基準(zhǔn)利率降至0附近
。2）努力將通脹水平提高到一定目標(biāo)值
，降低存量債務(wù)的實際購買力（降低債務(wù)“疼痛感”），比如
，美聯(lián)儲一直希望將核心PCE通脹率提升至2%左右
。3）迅速確認(rèn)債務(wù)損失，進(jìn)行破產(chǎn)重整、債務(wù)減計
，避免讓壞機構(gòu)拖垮好機構(gòu)
，機構(gòu)的壞部分拖垮好部分；同時也減緩由于維持債權(quán)-債務(wù)關(guān)系
，而帶來的資產(chǎn)價格上漲壓力
。4）積極恢復(fù)經(jīng)濟增長，使得企業(yè)
、政府重新提升經(jīng)濟效益
，恢復(fù)造血能力（縮小經(jīng)濟、債務(wù)增速“豁口”）
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